相信即便不是金融学、会计学相关专业的投资者，也听过类似的话语：世上什么人的钱最好赚？第一是孩子的钱，第二是老人的钱，第三是女人的钱，第四是宠物的钱，第五才是男人的钱。孩子的钱相对其他人，或更赚好些。许多宝妈宝爸信奉这一观念：即便是苦了自己，也不能苦了孩子。从消费规律还有人们花销偏好来看，主营业务涉及孩子各类生活用品及服务的上市公司，所处的行业赛道具备一定朝阳性和抗周期性。

　　选择比努力更重要，行业赛道是投资中必需关注的因素。那些复购率较高的白酒等消费品走出长牛，医美玻尿酸公司业绩与股价齐飞，再去看看夕阳和冷门行业，多数情况股票无人问津。目前A股涉及孩童的上市公司并不是太多，也没有像白酒板块形成庞大的矩阵，但这个行业成长确定性强，相关上市公司可做中长线跟踪。

　　衣食住行是人们生活最基本消费，孩童身体发育快，对童装、童鞋等既是刚需又复购频次高。森发服饰是这一领域著名的上市公司，公司以系列成人休闲服和儿童服饰为主导产品，连续12年被评为中国服装行业销售、利润双百强，位居中国服装行业竞争力10强。公司旗下目前拥有“森马”和“巴拉巴拉”两大服饰品牌。

　　统计数据显示，2019年，中国服装市场的规模已达到3171.8亿美元，11年以来的复合年均增长率约为6.0%，在世界上处于领先水平。根据欧睿的预测数据，考虑疫情的打击，未来五年的复合年均增长率将接近2%，虽然增速逐渐放缓，但规模庞大。细分领域中，儿童鞋服为鞋服行业中增长最快的赛道之一。2019年，国内童装童鞋市场的规模分别为347.1亿美元和91.5亿美元，近11年复合年均增长率分别为9.11%和7.13%。

　　国内童装需求受二孩政策和消费升级推动，近五年的复合增长率为11.5%。服装行业不像白酒行业垄断，偏向于完全竞争市场，目前市场前五大厂商的市占率也只有11.8%。近五年行业出现大鱼吃小鱼的格局，前五的市占率提升了4.5%，但相比发达国家依旧集中度偏低，这也另一方面说明头部品牌的成长空间广阔。目前森马服饰童装业务保持20%以上的复合速度增长，2019年以6.9%的市占率排名第一，比第二名安踏儿童高5.0%，是童装行业遥遥领先的龙头。

　　相比于童装，国内童鞋市场的集中度较高。目前，前五大厂商的集中度为21.1%，前五大品牌的集中度为20.6%。相较于日本、美国前五大童鞋品牌51.4%和43.1%的集中度来看，国内童鞋品牌集中度还有较大差距。但2010年国内童鞋前五大品牌集中度不到10%，可看出这10年来成长速度快于美国和日本。

　　据了解，森马服饰主打童装，童鞋为辅。公司的童装和休闲装业务在2011年以前均实现高速增长。2012年至2014年经历行业库存危机业绩小幅受损，2015年至2018年童装维持高增长，休闲装增速不稳定，但电商业务表现更亮眼，3年以来线上收入（不包含Kidiliz）的年复合增长率为32.5%。

　　公司童装业务的毛利率相比休闲服饰更有优势。2019年公司的整体毛利率42.5%，同比增长2.8%。近10年分产品毛利率看，休闲装毛利率基本平稳，而童装增长趋势明显，期间累计增长10%左右。

　　公司主品牌是巴拉巴拉，在主品牌快速发展的同时，森马服饰还拓展了童装品牌群。其他的童装品牌包括马卡乐（自创）、Mini balabala（自创）、Cocotree（合资）和The Children’s Place（代理）等。公司线上线下融合发展，新零售将赋能未来成长童装品牌矩阵成型。

　　今年9月，公司二期员工持股计划顺利完成，累计购入公司股票1385万股，占当日股本的0.51%，成交均价为7.83元/股。近期，基于对公司未来发展的信心，公司总经理徐波与董事邵飞春分别受让控股股东的0.199%和0.099%股权。万联证券分析认为，总经理与董事受让股权以及二期员工持股计划的实施不仅体现了公司高管与员工对于公司未来发展的信心，也绑定了他们与公司的利益关系，有助于高管与员工共同努力助力公司发展。

　　受到新冠疫情影响，森马服饰线下服饰业务受阻，公司今年前三季度分别实现净利润0.17亿、0.04亿和1.94亿元。公司下半年各大加盟商备货积极，尤其在国庆假期和“双十一”期间，销售情况表现良好，公司库存去化加速。截止2020年第三季度，公司存货达到32.5亿元，同比减少39%。随着法国子公司从9月初开始不再并表，以及近期国内服装需求的激增，公司存货、现金流、管理费用率、利润率等指标将有望在第四季度出现全面好转。森马服饰预计今年四季度实现盈利5.59亿元，全年净利润或为7.75亿元，同比下滑50%。

　　（2）业绩波动风险。公司2012年及（预计）2020年净利润同比下滑30%以上。

　　《万联证券-森马服饰-002563.SZ-总经理与董事受让公司股权，权益绑定增添未来发展信心》，2020-11-30。

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